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德豪润达王冬雷:反思与LED版图浮沉



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在德豪润达(.SZ)珠海总部的顶端,55岁的公司董事长王东雷从办公室走进了带假山亭的露台。 “该公司的注册地将很快从这里搬回我的家乡。”他毫不犹豫地说。

王东雷也是雷士照明(.HK)的董事长。 8月12日,他向第一财务报告员披露了雷士照明将雷士照明70%股权转让给投资基金KKR的考虑因素。几乎在同一时间,德豪润达关闭了芯片业务并出售了总部。

六年前,德豪润达收购了雷士照明的控股权。王冬雷曾经想创建一个LED产业帝国,通过LED芯片和照明产品到销售渠道。 “人们不如日子好,”王冬雷反思道:“我应该早点退出LED芯片业务。”

Dehao Broken Wrist

2009年,创办小家电的王东雷对LED机遇持乐观态度。 Dehao Runda投入巨资,五年内投资60亿元用于LED项目。 2013年,王冬雷以10亿元人民币收购吴长江股权,德豪润成为雷士照明的主要股东。

那时,上游LED芯片已经过度投资,产能供过于求。 2013年,德豪润达的销售收入为31.3亿元,同比增长13.5%;但净利润同比下降94.55%至882.6万元。王东雷希望收购雷士,扩大下游“海港”。

随着雷士“掌控”,德豪润达进一步增加了LED倒装芯片的产能,并希望改变LED芯片产业格局。 2014年,继大连和芜湖基地之后,德豪润达在扬州和扬州建立了基地。

“新芯片容量将是目前水平的三倍,新基地将在明年年底前完成。”王东雷在2014年表示,德豪润达LED芯片的月收入可以在明年增加到2亿元,50%~70%的产能将被翻转。芯片,雷士的新LED芯片百分之七或七由Dehao提供。

2015年6月,德豪润达宣布了一项额外的发行计划,并计划发行不超过45亿元的额外融资,其中20亿用于LED倒装芯片项目。后来,融资规模减少了。 2016年4月,德豪润达宣布计划增加融资不超过20亿元,其中15亿元将用于LED倒装芯片项目,年产能将达到50亿元。

事与愿意相反,LED倒装芯片并不像王冬雷预测的那样受欢迎。高贡LED董事长张晓飞告诉第一财经记者,LED贴装芯片的价格下降得非常快,LED倒装芯片的价格还没有到来。

2016年8月,王东雷在内部提出了雷士集团的概念,旨在整合雷士照明,德豪润达及相关公司资产,并加强上下游资源的整合。 “大石市”力争年内总营业收入达到100亿元。德豪收购雷士照明的想法应运而生。

但是,“Great NVC”无法保存LED倒装芯片。 “即使NVC使用了所有Dehao的芯片,它也只占我们芯片容量的5%-6%。”王冬雷说。严重的产能过剩和高成本导致德豪润达连续两年亏损。 2017年,亏损9.71亿元,2018年亏损5.81亿元。今年,它被戴上ST的帽子,证券缩写成为* ST德国。浩。

Dehao Runda今年被迫关闭其70亿元的芯片业务。王冬雷一直想退出LED芯片业务,但缺乏退出机制。由于LED芯片企业将投资100亿元建设新工厂并购买新设备,政府将补贴100亿元,并将获得50亿元的利润。如果旧设备以50亿元的折扣出售,则不会有50亿元的利润。接下来,每个人都更愿意建立新工厂并获得补贴。他感到遗憾的是:“我应该早点退出LED芯片业务。”

与此同时,德豪润达的“强人手腕”同意转让雷士在中国的核心资产。截至2018年12月31日,德豪润达持有雷士照明20.57%股份及约8.7亿股股份。根据雷士照明的公告,雷士中国70%的股权转让给KKR后,股息将分配给每股0.9港元。预计Dehao Runda将获得约人民币7.05亿元的投资收益。 * ST Dehao预计ST的帽子将被删除。

转让雷士中国的控股权也反映了LED照明行业的低迷和整合趋势。这个行业没有先例。早在2013年7月,西门子就独立分拆了其照明公司欧司朗;在2019年7月初,欧司朗宣布将通过贝恩资本和凯雷集团的公开发行进行私有化和退市。 2016年5月,飞利浦还分别拆分飞利浦照明业务;在2018年,飞利浦照明更名为Signify。

LED照明行业成熟后,竞争加剧,利润变得更薄,促使西门子和飞利浦等跨国公司剥离其照明业务,让他们“单飞”。 LED内部中国研究总监王飞认为,雷士照明是中国照明行业的龙头企业之一。但是,由于历史原因,不可能合理地反映资本市场中真正的公司价值。

NVC集成很难

王冬雷最初致力于建设LED的上下游产业链,希望将公司带入该行业。出乎意料的是,六年后,德豪润达的LED芯片业务从中国的第二位下降到第四位,现在关闭并转向;而雷士照明尚未实现预期的高增长。

2013年,王冬雷进入雷士照明董事会。由于与吴长江的争执,王东雷于2014年接管了雷士照明的管理。后来,吴长江因涉嫌挪用公款和侵占上市公司资产而被起诉。 2015年,雷士照明恢复平静逐渐恢复。

在王东雷接任之前,雷士照明2012财年的收入为35.46亿元,税后净利润为4800万元; 2013财年收入37.74亿元,税后净利润2.82亿元。王冬雷接任后,从2015年到2018年,雷士照明的营业收入已增长到49亿元;在前三年实现盈利的情况下,2018年亏损3亿元。长期以来股价表现也一直低迷。截至今年8月20日,雷士照明的每股价格为1.02港元,市值为4,312百万港元(约合人民币38.8元)。

为什么Dehao Runda多年来获得NVC的控股权,但双方的协同作用并没有反映出预期的效果?合并和收购NVC的收购和整合,除了LED芯片没有提前处理,如果它回来还有更好的地方吗?

王东雷将雷士照明的2018年净利润归因于吴长江案件的损失和其他一次性核销。雷士照明于8月11日宣布,雷士中国2017年和2018年的税后营业利润分别为3.94亿元人民币和3.57亿元人民币。

吴长江时代的雷士照明被外人指责为内部人控制。目前,雷士照明董事会有5名执行董事,其中4名是王东雷家族成员或其亲信。在这方面,王东雷解释说,雷士照明的董事会与吴长江的内部斗争是因为董事会的权力过于分散。目前,雷士照明的董事会与管理层分开。该业务主要由职业经理人团队负责。董事会不直接干预日常运营。

雷士照明的一位职业经理说,他在四年的工作中从未见过王冬雷的弟弟。他们只对董事会的发展战略和业务目标做出决策,并没有干扰雷士照明的日常运作。职业经理团队负责管理。

2014年底离开的前雷士照明中层骨干认为,王东雷有更深层次的个人情结,并在管理团队中彻底“走向吴长江”,加强对供应商和经销商的控制。部分生产业务迁至德豪润达。然而,张晓飞认为,“Darishi”去年的收入超过100亿美元,其大部分收入来自雷士中国。因此,雷士中国仍然是一个很好的资产,否则KKR将不会购买控股权并运营雷士中国。经理团队由王冬雷领导。

“我还在河流和湖泊中”

关闭德豪润达的LED芯片业务并转让雷士照明中国的核心资产后,王冬雷对此并不感兴趣吗? “我仍然在江湖,LED国际象棋仍在下,但一些资产股东已经改变,并且发挥不同的风格”,王冬雷似乎“有伏击”。

他认为,LED产业分为中下游,上游需要摆脱严重产能过剩的危机;中游,我希望不要跟随上游的脚步;下游是应用,鲜花盛开,百家争鸣,无论是照明还是展示,都是一个稳定增长的时期。未来越来越大。

由于对下游机会持乐观态度,王东磊在两三年前就开始推动德豪润达收购NVC资产,内部有凤凰计划。然而,这次NVC中国的核心资产转让,最终没有选择德豪润达的方案,KKR因价格上涨而胜出。

在过去的三年里,德豪润达的股价继续“分化”。王东磊遗憾地说,如果德豪润达三年前“回到”NVC,那对人们来说就更好了。“两地资本市场的规律不同,需要时间来调整收购计划。在融资能力发生变化(被ST失去)后,今天的DHL润达(收购NVC在中国的核心资产)并不是最具竞争力的。

8月11日晚,NVC Lighting宣布,KKR将与NVC Lighting合作,收购NVC China Lighting Business(NVC China)的多数股权;收购完成后,KKR将持有NVC China 70%,NVC Lighting将参与NVC China 30%,合计NVC中国100%股权对价为7.94亿美元。这笔交易预计将在今年第四季度完成。

今年2月,王东磊辞去了NVC照明公司的首席执行官一职,他的工作重心转移到了德豪润达的“保护壳”上。德豪润达去年负债超过40亿元。土地和其他资产出售后,现在已经下降到9亿元人民币。此外,NVC中国资产转移的股息预计将轻载。

“私募股权基金(简称KKR)未来肯定会退出,投资就是利润最大化。”王东磊表示,未来私募股权从NVC中国退出的计划是首次公开上市;其次,基于A股高市值和高流动性。特点是,NVC中国的A股回报将是优先选择权。在接下来的12个月到48个月内,NVC Lighting将推荐一个资本退出计划,将A股返还给NVC China。在满足KKR的基本投资收益要求时,KKR应同意该选择。这样,“我们打开了一扇窗户。”

在张晓飞看来,德豪润达曾经处于LED的上游,由于行业产能过剩而失败,并且挪用了LED倒装芯片的市场前景。今天,雷士照明的核心业务由KKR控制,这不是一件坏事。 “王冬雷正在”利用时空“,我希望在几年内,德豪润达将收回雷士中国的控股权,但很难说是否有新的竞争对手。”

一位不愿透露姓名的分析师认为,王冬雷正在寻求快速启动。他开始拍摄LED 4英寸晶圆,并希望实现跨越式发展。然后他想依靠LED倒装芯片“曲线超车”;然后他想收购NVC,这是一项拯救芯片业务的举措。事实上,未能挽救芯片业务也限制了NVC的发展。是否不再急于推进,决定了王冬雷的未来命运。